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監管對標貨幣基金 銀行現金管理類產品收益趨降

發布時間:2019-12-30 21:47

作者:記者周軒千

  銀保監會、人民銀行日前發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知(征求意見稿)》(以下簡稱《通知》)。整體看,相關監管標準與貨幣市場基金等同類產品保持一致,未來現金管理類產品相對于貨幣基金的收益優勢將逐步縮小。
  銀保監會、人民銀行有關部門負責人(以下簡稱“有關負責人”)表示,現金管理類產品是指僅投資于貨幣市場工具,每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的商業銀行或銀行理財子公司的理財產品。2018年7月20日,人民銀行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》(以下簡稱“補充通知”),首次提出現金管理類產品概念。“與貨幣市場基金相似,現金管理類產品面向不特定社會公眾公開發行,允許投資者每日認購贖回,容易因大規模集中贖回引發流動性風險,風險外溢性強。”有關負責人指出,2018年7月補充通知發布后,現金管理類產品規模增長較快。
  根據華寶證券的統計,2018年中以來,銀行現金管理類產品的收益率中樞始終維持在3.5%左右,而貨幣基金七日年化收益率的均值則從3.8%降至2.5%左右,目前與現金管理類產品存在100個基點左右的利差。同時,2018年中以來,銀行現金管理類產品的規模持續提升,目前已經在4萬億元左右,而貨幣基金的規模則從2018年9月高峰的8.25萬億元降至2019年9月的7.07萬億元,降幅超萬億元。華寶證券楊宇等分析師指出,更有競爭力的收益使得現金管理類產品對貨幣基金的擠占效應較為明顯。“此前現金管理類產品對投資范圍、久期等無明確限制,杠桿規定參考資管新規不超過140%,因此相比公募貨基有明顯優勢,這也是現金管理類產品收益率始終遠高于公募貨基的主要原因。”中金公司的陳健恒等分析員指出。楊宇等分析師則指出:“目前存量的現金管理類產品底層資產存在期限錯配以及一定比例的非標債權資產,對提升產品的收益率起到重要作用。”
  值得關注的是,《通知》對現金管理類產品的投資管理規定集中在產品投資范圍和投資集中度兩方面。在產品投資范圍上,《通知》明確,現金管理類產品應當投資于現金,期限在1年以內(含1年)的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單,剩余期限在397天以內(含397天)的債券(包括非金融企業債務融資工具)、在銀行間市場和證券交易所市場發行的資產支持證券等貨幣市場工具;不得投資于股票、可轉換債券等。
  在對流動性和杠桿管控方面,《通知》規定現金管理類產品持有高流動性資產比例下限和流動性受限資產比例上限;要求現金管理類產品的杠桿水平不得超過120%;限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天,平均剩余存續期限不得超過240天等。
  “新規之下,對現金管理類產品各項規范都與公募貨基保持一致,相較此前‘監管真空期’要嚴格很多,將對該類產品帶來較大壓力。我們預計,現金管理類產品與公募貨基之間的利差將逐步收斂。同時,銀行類貨基產品仍需要服從‘理財新規’中對于銷售渠道和銷售起點的限制,即類貨基無法與公募基金一樣網上銷售,且受限于‘1萬元’認購起點的限制。公募貨基由于免稅且銷售起點低,如果后續部分現金管理類產品資金回流,其規模有望重新增長。”陳健恒等分析員指出,“此外,未來表外理財收益率下降之后,高收益的表內結構性存款的優勢將更為突出。目前表內結構性存款的利率僅比銀行理財收益率低30個基點左右。”
  “按照新規完全比照貨幣基金的投資范圍和組合久期要求,銀行現金管理類產品的收益率將隨著產品的整改逐步下降至與貨幣基金相一致的水平。對個人客戶來說,將從使用習慣和收益率比價的角度來選擇產品,銀行的渠道優勢仍較為明顯。”楊宇等分析師認為,“而對于機構客戶來說,貨幣基金的稅收優勢仍存,如果稅收政策不作調整,則會提升貨幣基金對機構客戶的吸引力。”
  不過,陳健恒等分析員也指出:“類貨基如果監管完全比照公募貨基,則公募貨基的免稅效應將成為對類貨基的競爭優勢,是否會引發后續監管機構收緊公募基金的免稅紅利,是市場關注的問題。此外,此前養老保險產品并未完全按照資管新規執行,導致保險的現金管理類產品也存在類貨基的競爭優勢,此后對此類產品的監管是否會趨嚴,也有待觀察。”
  華泰證券研究員張繼強、張亮指出:“貨基相比于現金管理類產品存在稅收優勢,公募基金的稅收優惠政策調整是否會提上日程,更加值得關注。此外,保險相關產品的吸引力有望相對提升。”

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